In 2013 heeft het vooruitzicht van een minder soepele monetaire politiek in de Verenigde Staten ("tapering") beleggers in obligaties verontrust, met name in opkomende markten. Obligatiemarkten hebben vorig jaar uiteenlopende prestaties geleverd in tegenstelling tot de uitstekende jaren ervoor. Welke obligatiesegmenten zijn aantrekkelijk in dit klimaat van een geleidelijke normalisering van de rentes? Kan men nog positieve rendementen verwachten in 2014?

Tapering blijft aan de orde van de dag

De groei in de VS geeft - weliswaar in bescheiden mate - blijk van tekenen van verbetering op het gebied van werkgelegenheid en vastgoed. Bijgevolg heeft de Amerikaanse Federal Reserve aangekondigd haar maandelijks terugkoopprogramma van hypothecaire en overheidsobligaties geleidelijk te verminderen (75 miljard dollar in januari vs. 85 voorheen).

In dit verband voorziet Nicolas Forest, Hoofd Obligatiebeheer, een "normalisering van de termijnpremie die de Amerikaanse rente op 10 jaar zou moeten opstuwen tot 3,5%, met als onmiddellijk gevolg dat de Amerikaanse staatsobligaties hierdoor in waarde dalen". De centrale bank heeft echter de nodige voorzorgsmaatregelen genomen om paniek op de markten te voorkomen. Zo heeft de bank opnieuw bevestigd bereid te zijn haar officiële rentevoet tot 2015 op het laagste niveau te handhaven. Zij wil hiermee elke bezorgdheid over deflatie voorkomen die het herstel in Amerika teniet zou kunnen doen. Obligaties met een korte looptijd zouden dus beter moeten scoren dan obligaties met een langere looptijd.

De algemene opinie in Europa is genuanceerder. Enerzijds blijft de economische activiteit laag met een record werkloosheid van meer dan 12% en anderzijds beginnen structurele inspanningen van sommige perifere landen om hun overheidsuitgaven op orde te stellen hun vruchten af te werpen. « Daarom is het logisch dat perifere eurolanden geleidelijk opnieuw het vertrouwen hebben gewonnen van beleggers die door de staatsschuldcrisis geschaad werd. Perifere staatsobligaties bieden op korte termijn nog steeds een degelijk rendement. Van alle overheidsobligaties bieden alleen deze staatsschulden nog een attractief risico/rendement profiel", aldus Nicolas Forest.

Met betrekking tot de Europese inflatie gerelateerde obligaties zegt Nicolas Forest het volgende: "We beleggen voorlopig niet in deze beleggingscategorie. Hoewel inflatie in 2013 getemperd werden door de grondstofprijsontwikkeling en de sterkte van de EUR, blijven de vooruitzichten zwak en kan het risico op deflatie in Europa niet worden uitgesloten. "

De opkomende markten ondergaan de vuurproef van tapering

Vorig jaar hebben schulden in opkomende markten het hevigst gereageerd op de aankondiging van een mogelijke tapering. "Zelfs indien deze aan het begin van het jaar zou aanvangen, verwachten wij geen gelijkaardige correctie dan in 2013 plaatsgevonden heeft. Het verrassingseffect is voorbij. " aldus Nicolas Forest. "Bovendien is de uitstroom van kapitaal uit obligaties van opkomende landen die werd waargenomen in de loop van 2013 aanzienlijk gedaald. Wij verwachten zelfs een hernieuwde belangstelling van beleggers voor de activaklasse in het tweede semester". De staatsschulden in opkomende landen uitgedrukt in dollars hebben het voordeel van gezondere fundamentals dan de geïndustrialiseerde landen. Ze bieden in het huidige renteklimaat een uitzonderlijk aantrekkelijk rendement (5,5%).

De vooruitzichten van schulden in lokale valuta's zijn echter veel genuanceerder: "Sommige landen hebben geen hervormingen doorgevoerd om de verslechtering van hun actuele saldi op lopende rekeningen tegen te gaan, zoals Brazilië, Indonesië en Zuid-Afrika. Bijgevolg worden de valuta's van deze landen in 2014 waarschijnlijk gedevalueerd versus de dollar. Maar de vooruitzichten zijn niet voor alle valuta's in opkomende landen alarmerend " aldus Nicolas Forest. De economische dynamiek van Mexico, Polen en de Filippijnen, evenals een gecontroleerde inflatie stemmen tot meer optimisme met betrekking tot hun respectievelijke munten. Selectiviteit is in 2014 dus de sleutel om winst te bekomen van deze activaklasse.

Bedrijfsobligaties: de jacht op rendement wordt verdergezet

De wil van de centrale banken om rentes op hun laagste niveau in 2013 te handhaven, heeft beleggers aangezet energiek op zoek te gaan naar rendement. In dit verband bleven bedrijfsobligatiemarkten hun twee jaar durende stijging voortzetten. Zowel het economisch herstel in Europa als een betere regelgeving van het financiële stelsel kan de kredietkwaliteit van emittenten, vooral in Europa, stabiliseren.

Hoewel het renteklimaat aanzet tot behoedzaamheid, zou de risicopremie in geringe mate moeten dalen. Vooral "een high yield segment in een dynamische obligatieportefeuille zou een verstandige keuze kunnen zijn " aldus het advies van Koen Van de Maele, Global Head of Investment Engineering. "De technische ondersteuningen zouden gunstig moeten zijn voor dit type obligaties: het netto aanbod van emissies blijft het volgend jaar negatief", vervolgt hij, "met als gevolg een schaarste op de secondaire markt".