De hoop op hervormingen liep stuk op de schijnbare onwil van president Xi om de wensen van beleggers in te willigen. Markthervormingen worden wel doorgevoerd, maar alleen voor zover zij het staatsbelang dienen, ofwel de centralisatie van macht ten goede komen en de sociale stabiliteit handhaven.

Hervormingen worden ook tegengehouden door het senior management van de almachtige staatsbedrijven. En juist de hervorming van staatsbedrijven is een belangrijke factor om de inefficiënte reservecapaciteit in het land terug te dringen. De overheid staat voor de uitdaging om dit te doen, zonder een werkloosheidsgolf te veroorzaken, die sociale onrust veroorzaakt.

In de financiële sector zijn de hervormingen wel soepel en snel doorgevoerd. De depositorente is nu volledig geliberaliseerd en lokale overheden proberen de kosten van hun schuld te beperken. Dit schuldpapier koerst met een kleine spread ten opzichte van staatspapier, deels vanwege de verwachting dat de centrale overheid steun zal verlenen.

Elk nadeel heeft een voordeel - ook de devaluatie van de renminbi

De devaluatie van de munt kwam voor velen onverwacht, ook voor een aantal staatsbedrijven. Ineens maken zij werk van het aflossen van hun schuld in US dollars en worden valutarisico’s afgedekt. Tegelijkertijd hebben welstellende klanten van vermogensbeheerders meer behoefte aan portfolio spreiding en stappen zij uit RMB-gedenomineerde beleggingen.

Craig Botham blijft bij zijn visie dat China een implosie van haar economie weet te voorkomen en juist langzaam afdaalt naar een lager groeiniveau. Maar zonder succesvolle hervormingen neemt het risico op een harde landing wel toe. De heersende belangen zullen opzij geschoven moeten worden als China de misallocatie van middelen wil aanpakken. Zolang de inefficiënte staatsbedrijven hun stempel op de Chinese economie blijven drukken, loopt de productiviteit gevaar en dreigt een sterkere groeivertraging. De komende vijf jaar zijn van cruciaal belang voor China.