De Amerikaanse overheid zal 28% van zijn totale schuld in 2018 moeten herfinancieren, een equivalent van meer dan 3 biljoen dollar aan Amerikaanse overheidsobligaties. Bovendien suggereren sommige schattingen dat het Amerikaanse federale overheidstekort op weg is om in 2019 boven 1 biljoen dollar te stijgen. Aangezien de fiscale expansieplannen van Trump waarschijnlijk gefinancierd zullen worden via de uitgifte van korte termijnschuld, zullen we de volgende jaren een grote toename van Amerikaanse overheidsobligaties zien.

Ervaring suggereert dat het risico op een financieringscrisis voor de VS zo goed als nul is. De VS heeft namelijk een speciaal statuut als de grootste en meest liquide markt voor overheidsobligaties in de wereld, en de Amerikaanse dollar als de reservemunt van de wereld.

Hoewel het risico op een financieringscrisis laag is, suggereren verschillende factoren dat het huidige rendement van de Amerikaanse overheidsobligaties moet stijgen om beleggingskapitaal aan te trekken.

• Chinese ambtenaren zouden de Chinese overheid aanbevolen hebben om de aankoop van Amerikaanse overheidsobligaties te verminderen of te stoppen. Omdat de markten al worstelen met een aanbodindigestie zou het verdwijnen van een grote koper van Amerikaanse overheidsobligaties het rendement zeker sterk doen stijgen.
• Sinds het begin van 2017 is de Bloomberg Dollar Spot Index met ongeveer 12% gedaald. Als buitenlandse beleggers verwachten dat de Amerikaanse dollar in waarde blijft verminderen, dan zullen niet-inwoners minder Amerikaanse activa en Amerikaanse overheidsobligaties accumuleren. Dit is exact wat de Chinezen overwegen, en naar verwachting zullen anderen buitenlandse overheden en grote instellingen (zoals overheidspensioenfondsen) volgen. Mocht dit gebeuren, dan vergroot de druk op de Amerikaanse dollar en zal het rendement van Amerikaanse overheidsobligaties over alle looptijden beginnen stijgen.
• Sinds de financiële crisis is de VS erin geslaagd om zijn schuld te herfinancieren door de schuld te monetiseren. De Amerikaanse Fed heeft zich via QE geëngageerd in het direct opkopen van Amerikaanse overheidsobligaties, waarmee de ontleningskost van de overheid verminderd werd. Maar nu is het gedaan met QE en verhoogt de Fed de rente om een snel verhittende economie af te koelen.

Er zijn goede fundamentele redenen voor stijgende rendementen. Maar het feit dat de Amerikaanse schatkist dit en volgend jaar een groot schuldbedrag moet uitgeven in een tijd van een strakker monetair beleid, zal het rendement van Amerikaanse overheidsobligaties een belangrijke technische tegenwind opleveren.

(Anthony Doyle, investment director M&G Fixed Interest Team)